Los Bonos Soberano: Es una bomba de tiempo (III)
Los Empréstitos de Londres, hoy se llaman bonos soberanos. Que es «una bomba de tiempo».
Por Gerardo Meza C.(*)
En relación al Producto Interno Bruto (PIB), la deuda externa trepó al 19%, con un incremento de 9,8 puntos porcentuales con respecto al año 2013. Y a hoy ya está a U$D 7.200 millones, equivalente a casi 25% del (PIB).
Corresponde a la deuda contraída: Los compromisos internacionales representan el 78% de la deuda pública total, que al cierre del 2017 corresponden a la deuda contraída llegó a los USD 7.200 millones. Los restantes USD 1.575,9 millones (22%) corresponden a la deuda contraída a nivel doméstico. El saldo de de la deuda pública del país (externa más interna) a diciembre del 2017 trepo a U$D 7.200 millones, lo que equivale casi 25% del (PIB).
Los Bonos Soberanos es una Bomba de tiempo. La emisión Internacional de bonos del Tesoro (bonos soberanos) contemplado en aquel entonces dentro del Presupuesto General de Gastos de la Nación 2013 en materia de financiamiento en el mercado internacional constituye una operación aún no experimentada por el fisco paraguayo en su historia desde 1811 hasta aquella fecha, salvo en una desgraciada ocasión. Hasta aquel entonces los títulos de deuda emitidos por el tesoro fueron colocados sólo internamente a través del BCP y recientemente, como primera experiencia, en la Bolsa de Valores, hasta ahí.
Los únicos bonos soberanos emitidos en el pasado fueron los llamados EMPRÉSTITOS DE LONDRES, aquellos bonos vendidos en la bolsa de Inglaterra y que se terminaron de pagar después de casi 100 años.
Para emitir algo desconocido para la banca paraguaya, es decir, sin una experiencia anterior, salvo el ejemplo dado, es preciso contratar un estudio de abogados de algún banco de inversión, para avanzar en el tema, para de esta forma inscribir al país en la Security and Exchange Commission (SEC).
Así podremos contar, en detalles, con toda la documentación requerida para el efecto. Una vez inscripto el país, un banco de inversión de primer nivel se encargará de colocar los bonos en el exterior. Y no cualquier banco salido de la manga del algún avispado sujeto como sucediera con los EMPRÉSTITOS DE LONDRES.
¿Qué es un bono soberano?
Los gobiernos, al igual que las empresas, requieren financiar sus actividades. Para ello cuentan con distintas fuentes de financiamiento tales como la recaudación de impuestos, los excedentes de la operación de empresas públicas (transferencias de las entidades descentralizadas), regalías de las binacionales, donaciones, y por último, endeudamiento.
El endeudamiento puede realizarse de dos formas distintas: a través de créditos o empréstitos otorgados por bancos locales, o extranjeros y a través de la emisión u oferta pública de instrumentos de deuda, como bonos o pagarés, que son ofrecidos a los inversionistas, quienes los compran a cambio de que al vencimiento se les devuelva el capital más los intereses.
En cambio, un bono soberano es un instrumento de deuda que permite al fisco acceder al financiamiento a través del mercado de valores. El emisor de un bono soberano busca financiamiento y puede ser emitido en el mercado local (a través del BCP y la bolsa de valores del país), como en mercados internacionales(en la Security and Exchange Commission SEC), dependiendo de los objetivos buscados y del costo asociado a cada emisión(comisión a los Bróker entre otros, la madre del borrego). No obstante lo expresado, usualmente se llama bono soberano a aquel emitido en los mercados internacionales.(Con los Bonos Soberano el país pierde su soberanía)
Su importancia radica en que al ser un bono cuyo pago depende del fisco, el ´´Spread´´o diferencial entre la tasa de interés de un bono libre de riesgo y el bono soberano indica la probabilidad que le asigna el mercado al cumplimiento de pago por parte del emisor de la deuda contraída. Por ello, dicho Spread es conocido como riesgo país, pues indirectamente mide tanto la estabilidad de la conducción económica de un país como su deseo de cumplir con los compromisos.
Hay un peligro que los bonos soberanos salgan con un sobrecosto por el caso de que los congresista no respetaron la Ley de Responsabilidad fiscal (LRF), sancionando un Presupuesto del 2018 , con mayor déficit del 1,8% del PIB(Y la LRF, autoriza, el déficit del (PGN) hasta el 1,5%del PIB), esto podría representar un sobrecosto en la emisión de bonos soberanos en el exterior. Las tasas de interés serían más altas no solamente por este caso , sino también por el elevado pasivo que va teniendo el tesoro público.
Por eso me parece muy optimista la proyección de las tasas de interés, de (6% a 7,5%) pues cuando se rebaja la calificación de una deuda soberana, en el mercado financiero; y esto se hará sentir en el alza de las tasas de interés, que el BCP a través de sus herramientas, Letras de Regulación Monetaria (LRM), y la presión se extenderá a los préstamos del sistema financiero.
El costo del dinero se elevaría para toda la economía; además el impacto de la deuda pública en los mercados financieros, sufren los efectos de contagio en la estructura de diferentes clases de mercados de activos, incluidos el déficit fiscal, o endeudamiento que llevan a un mismo camino: a la Inflación.
No hay que olvidar que el Gobierno de turno de aquel entonces (incluidos legisladores de todos los colores) empujó al abismo al Estado Paraguayo, incluyendo en el PGN 2013 los Bonos Soberanos por 500 millones de dólares.( los políticos, con estos Bonos Soberanos abrieron una canilla para que tengan una nueva fuente de financiación para ellos y para sus operadores políticos).
Para ser más claro, si el Estado tenía a finales del 2011 una deuda Pública de 2.200 millones de dólares , y en el año 2012 se tuvo un déficit presupuestario de 660 millones de dólares, y para el año 2013 ya estaba orillando los 1.200 millones de dólares de déficit fiscal, más 500 millones de dólares de Bonos Soberanos (deudas), más 250 millones de dólares de bonos del tesoro; sumando todo, La deuda pública (interna y externa) al mes de junio del 2013, totalizó US$ 5.506 millones, lo que equivale a 18,3% del PIB.
Estas nuevas partidas de deudas, van subiendo cada año,De acuerdo con el informe del Ministerio de Hacienda, al cierre del 2017 los compromisos del Estado con acreedores internacionales alcanzaron los USD 5.592 millones.
Esto representa un crecimiento del 109%, considerando que al asumir Cartes en 2013 la deuda externa era de USD 2.674 millones.
En relación al Producto Interno Bruto (PIB), la deuda externa trepó al 19%, con un incremento de 9,8 puntos porcentuales con respecto al año 2013. Y a hoy ya está a U$D 7.200 mil millones, equivalente a casi 25% del (PIB).
Corresponde a la deuda contraída: Los compromisos internacionales representan el 78% de la deuda pública total, que al cierre del 2017 corresponden a la deuda contraída llegó a los USD 7.167,9 millones. Los restantes USD 1.575,9 millones (22%) corresponden a la deuda contraída a nivel doméstico. El saldo de de la deuda pública del pais (externa mas interna) a diciembre del 2017 trepo a 7.200 millones de dolares, lo que equivale casi 25% del (PIB).
Acreedores. Según el informe oficial, la deuda externa que tiene el Estado se debe principalmente a la emisión de bonos soberanos. A la fecha, el país colocó títulos por USD 2.880 millones en el mercado internacional.
Además, los préstamos vigentes con organismos multilaterales totalizan los USD 2.461,9 millones. Los principales entes acreedores son el Banco Interamericano de Desarrollo (BID), con USD 1.296,6 millones; el Banco Mundial, con USD 599,8 millones; y el Banco de Desarrollo de América Latina (CAF), con USD 323,8 millones.
Los restantes USD 211,5 millones corresponden a compromisos tomados con instituciones bilaterales.
Pese a este acelerado crecimiento de la deuda externa, el Gobierno pretende salir nuevamente al mercado internacional en febrero, para emitir bonos por USD 602 millones.
A esto se sumarán otros USD 560 millones que serán prestados por el BID y el CAF para la reparación de la Ruta Transchaco. Ambos créditos ya fueron aprobados por sus respectivos directorios y deben ahora tener la aprobación del Congreso Nacional.
Este modelo del Plan de gastos de la Nación, corrupta, cliente listas y criminal. esta preparado, para financiar el déficit fiscal, con mas deudas, y así cada años nuestra deuda irá trepando………..
Tal como está proyectado el PGN 2018, el Ministerio de Hacienda seguirá destinando un alto porcentaje de sus ingresos tributarios de casi 94% al pago de gastos rígidos( salarios, otros beneficios, jubilaciones, intereses de nuestra deudas, entre otros), cómo va arrastrando de lo aprobado anteriormente, en el PGN 2012(el Plan Financiero solamente puede administrar (cortar) los gastos de capital (pagos de los servicios de las deudas, educación, salud, seguridad, rutas, puentes, viaductos entre otras) y no así los gastos rígidos (sueldos, otros beneficios, jubilaciones,pago de intereses de la deuda, entre otros).
Se infla el Presupuesto con más Deudas. La Cuenta crece rápidamente.
De acuerdo con los últimos datos del Ministerio de Hacienda,En relación al Producto Interno Bruto (PIB), la deuda externa trepó al 19%, con un incremento de 9,8 puntos porcentuales con respecto al año 2013.
Los compromisos internacionales representan el 78% de la deuda pública total, que al cierre del 2017 llegó a los USD 7.167,9 millones. Los restantes USD 1.575,9 millones (22%) corresponden a la deuda contraída a nivel doméstico.
La deuda del país viene creciendo aceleradamente tras la serie de emisión de los bonos soberanos en el mercado internacional.
Con esta política de endeudamiento vamos camino directamente como Grecia, Argentina,Brasil. Venezuela, entre otros. La clase politica y Los congresistas tienen que poner un freno a esta política de endeudamiento que lleva al abismo al Paraguay..
No obstante, la explicación podría ser más sencilla. Con estos bonos soberanos, se corre el riesgo de generar una tentación, en los administradores públicos, a gastar lo que no se tiene, hipotecando al futuro de generaciones enteras de ciudadanos. Esto ocurriendo en Argentina, Brasil, Grecia, en España, en Italia, en Portugal, entre otros, que con la colocación de bonos soberanos ´´empapelaron´´, para usar la jerga popular, los bancos de Europa y el mundo y ahora se ven obligados a tomar drásticas medidas para hacer frente a los compromisos.(Wall Street es una calle que por un lado lleva al río y por el otro, al cementerio).
Para ponerles un cerrojo a los políticos, para que no tengan una nueva fuente de financiación de sus operadores políticos, supuestamente sancionaron la ley de responsabilidad fiscal, que entre otros casos, limite claramente el techo de la deuda de nuestro país. (El Congreso Nacional, acaban de tirar a la basura esta (LRF), sancionando un PGN 2018, con un déficit del 1,8%).
Los bonos soberanos son la fuente de financiamiento del déficit. Lo que habían incluido en la Ley de Presupuesto General de la Nación 2018 (PGN), era que no se computan para la Ley de Responsabilidad Fiscal. Pero eso está mal. Cumplirán la ley con eso, pero el déficit será más alto, lo que implica es que la (LRF), ya no es relevante porque se modificó con la Ley de Presupuesto. Ya no hay tope al déficit si se financia con bonos soberanos y eso no tiene ningún sentido para la política fiscal.
Por todo estos se debe modificar este modelo del Plan de gastos de la Nación,(PGN), corrupta, prebendaria y clientelistas. Con una enmienda constitucional: 60% para gastos de capital o viceversa. Para que de esta manera poner un techo (blindar) los gastos corrientes.
(*) Autor del Libro: Un Nuevo Modelo de País para El Paraguay que Queremos.
DESAFIÓ DE POLÍTICA QUE DEBE ENFRENTAR EL PRESIDENTE QUE ASUMA EL 15 DE AGOSTO DEL 2018.
Para tener EL PARAGUAY QUE QUEREMOS en procura de integrarse plenamente a la economía mundial necesita un nivel tributario más elevado para lograr que el gobierno desempeñe un papel más cercano al de los países industriales, que en promedio perciben el doble de ingresos tributarios.
Para lograr un crecimiento sostenido en el tiempo y reducir la brecha de la pobreza, nuestro país debe solucionar un problema fiscal estructural que es la baja presión tributaria. Así como está la presión tributaria, 12,3% del PIB, menor que el promedio Latinoamericano ,16%, y casi la mitad del Mercosur 23,7% del PIB. Con esta presión tributaria. El Estado paraguayo no podrá atender todos los servicios que la población requiere, por la baja presión tributaria existente.
En este sentido para nuestro país, hace falta una intervención fuerte del Estado. Con todos los países que tienen algún tipo de éxito hay algunas formas de intervención del Gobierno y corregir este problema estructural de la presión tributaria.
No solamente en el Paraguay se tributan poco, sino también se tributan en forma injusta. Los impuestos indirectos son los más altos, dichos tributos son regresivos, pues lo que tributan pueden transferirlos al consumidor final, y con este sistema terminan los pobres pagando más que los ricos.
Deberá reducir marcadamente su dependencia con respecto a los impuestos indirectos; en el Paraguay un 9,4% pagamos proporcionalmente más impuestos indirectos que los demás países. La diferencia estaría en los impuestos directos y en la Seguridad Social lo cual es muy poco aporte. En el país se cobra solo 2,1% del PIB en Impuestos Directos. Esa es la gran diferencia. El Paraguay tiene mucho menos imposición directa que las demás zonas.
Se debe reducir también la dependencia con respecto a los impuestos al comercio exterior, sin crear al mismo tiempo desincentivos económicos, especialmente al recaudar más recursos provenientes del impuesto sobre el ingreso de las personas físicas.
Para superar estos desafíos, los responsables de la formulación de políticas tendrán que establecer las prioridades correctas en materia de política y contar con el compromiso, actitud, y voluntad para poner en práctica las reformas que se necesitan.
A medida que se derrumban las barreras al comercio y aumenta la movilidad del capital, la formulación de una política tributaria sólida presenta un desafío significativo para el nuevo Gobierno que asuma el 15 de agosto del corriente año. La necesidad de reemplazar los impuestos sobre el comercio exterior con impuestos internos estará acompañada de un mayor temor de que los inversionistas extranjeros desvíen beneficios, un hecho que actualmente resulta difícil de detectar por la debilidad de nuestras instituciones y de las disposiciones contra el abuso de la estructura tributaria y la inadecuada capacitación técnica de los auditores fiscales.
En consecuencia, es muy urgente realizar un esfuerzo conjunto para eliminar estas deficiencias.
Otro desafío de la política tributaria en un mundo con libre movimiento del capital es la competencia tributaria. La eficacia de los incentivos tributarios —en ausencia de otros factores fundamentales, es muy cuestionable. Un sistema tributario lleno de tales incentivos se convertirá inevitablemente en terreno fértil para la captación de rentas.
Para afianzar nuestros mercados, como país en desarrollo deberíamos abstenernos de depender de incentivos inadecuadamente focalizados como principal instrumento para promover la inversión. La provisión de incentivos tributarios para promover la inversión suele ser cuestionable en función del costo. La mejor estrategia para favorecer una inversión sostenida es promover un marco jurídico y normativo estable y transparente y establecer un sistema fiscal ajustado a las normas internacionales.
Algunos objetivos, Incentivos a los contratos en prácticas para el primer empleo como aquellos que estimulan al Empresario, para contratar empleados que van a trabajar por primera vez (“Primer empleo”), una Ley del 100% de retorno de salario de de 1 año.
En la Ley del primer empleo, sería interesante poner un techo, es decir por ejemplo de 100 empleados contratados, como su trabajo por primera vez, que sea el 5 por ciento , y si es 50 empleo por primera vez, 5 por ciento del mismo y así sucesivamente…..
En el marco de incentivar a los Jóvenes para su primer trabajo, esta normativa debe cumplir una función de incentivar a los Empresarios para que nuestros jóvenes consigan su primer trabajo digno y productivo. Todo ello pone de manifiesto el compromiso contraído hace mucho tiempo, tanto por los mandantes de la OIT como por la Organización, con la promoción de un trabajo decente para todas las jóvenes y para todos los jóvenes..
No todos los incentivos tributarios muestran la misma eficacia La depreciación acelerada presenta comparativamente más ventaja, seguida por la desgravación o los créditos tributarios por inversión. Las moratorias fiscales y los subsidios a la inversión son los incentivos que ofrecen menos ventajas. El desarrollo regional, son más justificables que otros a efectos de la concesión de incentivos tributarios.
Como regla general, deben evitarse los incentivos tributarios indirectos, y reducirse a un mínimo la facultad discrecional para conceder incentivos.
Por último, el impuesto sobre la renta de las personas físicas contribuirá muy poco al total de impuestos recaudados. A parte de las consideraciones estructurales, de política y de administración, un factor que puede contribuir significativamente a este resultado es la facilidad con que la renta percibida por las personas físicas puede invertir en el exterior.
En consecuencia, gravar este ingreso representa un tremendo desafío para el nuevo Gobernante y su equipo económico.
Este ha sido un problema particularmente grave en varios países latinoamericanos que, en gran medida han dejado de gravar las rentas financieras para alentar al capital financiero a permanecer en el país.
Por eso es necesario abrir camino a nuevos dirigentes, con compromisos, actitud, valor y voluntad, para construir una organización diferente para nuestra patria. Resulta necesario definir un modelo de organización que se afirme para tener EL PARAGUAY QUE QUEREMOS.
LA INFLACIÓN: una fuente de corrupción
Inflación y Precios
En buena hora la instalación de la competitividad como uno de los objetivos prioritarios del Gobierno, como también el de lograr una mayor equidad en los ingresos y la reducción del vergonzoso 38% de pobreza (para no mencionar el porcentaje de indigentes). Los temas a trabajar: mayor institucionalidad, empezando por erradicar la corrupción, y desburocratización, forman parte de una larga lista para la cual basta mirar los índices que comparan los distintos países en la amplia gama de temáticas en que pueden ser medidos, y en la que en casi todos ellos- estamos de la mitad de la tabla para abajo.
Ya hay muchos diagnósticos al respecto y no me referiré a ellos. Pero sí a una causa que abraza a todas ellas y que está enquistada como droga en nuestra sociedad: la inflación. Definido como flagelo, ya sufrido por otras comunidades, nunca la hemos podido superar, cuando casi todos los países lo han logrado y, en los casos más resistentes al menos, la han reducido a un dígito, (como el Paraguay), para no considerar a los europeos que luchan contra el efecto inverso, también indeseado, que es la deflación.
Con la inflación se distorsionan los precios relativos y no solo de productos y servicios sino de todos los otros componentes de la estructura económica como, por ejemplo, los salarios e impuestos, con la consiguiente necesidad de re negociar permanentemente los mismos, cada uno con mejor o peor resultado según el grado de fortaleza con que pueda negociar, pero llevando el conjunto de la sociedad a un permanente grado de inquietud y de enfrentamiento que en muchos casos lleva a la crispación.
Pero lo peor de ello es que la inflación cala hondo en la sociedad y termina en la peor de las corrupciones: la de la moneda, que se apuntala desde la institucionalidad. Y dado que los agentes económicos aprenden, las consecuencias no se dejan esperar; entonces, no confiamos en nuestro signo monetario y, por ende, tenemos en términos relativos uno de los sistemas financieros más chicos del mundo.
Si continuamos con la semejanza de la inflación a una adicción quizás también podamos explicar por qué nos resulta tan difícil su erradicación, ya que ha proporcionado durante mucho tiempo, al menos a la clase dirigente en su sentido más amplio, una suerte de alivio para sus propósitos inmediatos, aunque sus negativas consecuencias son siempre de mediano y largo plazo.
Luchar en serio contra la inflación impone sacrificios que no todos los agentes económicos soportarían en igual medida. A modo de ejemplo, tasas de interés positivas con un dólar que se sigue apreciando por las características propias de la terapia, presupone una injusticia para muchos. Terapias asociadas al respecto, consistentes en mayor o menor gradualismo en la reducción del gasto fiscal, independencia del Banco Central, metas de inflación, entre otras, quedan para la consideración de los especialistas. (bajar la inflación como la política más efectiva para reactivar la economía).
Lo importante es que el Gobierno haya fijado un plan al respecto y se proponga cumplirlo. Y para nosotros, como ciudadanos, nos queda apoyar esta o cualquier otra iniciativa que tenga por objetivo erradicar la inflación. Sin el compromiso de la sociedad todo tendrá, como en otras oportunidades, un efecto temporal. Si, como alguna vez se dijo, “un poco de inflación no viene mal”, como con la droga, es importante que lo tomemos como pésimo consejo, tratándose de una adicción.
Si continuamos con la semejanza de la inflación a una adicción quizás también podamos explicar por qué nos resulta tan difícil su erradicación, ya que ha proporcionado durante mucho tiempo, al menos a la clase dirigente en su sentido más amplio, una suerte de alivio para sus propósitos inmediatos, aunque sus negativas consecuencias son siempre de mediano y largo plazo.
Erradicar este flagelo de nuestra “cultura” no será fácil, pero es imprescindible intentarlo para que los objetivos aquí mencionados no sean simplemente una expresión de deseos. No son lejanos los tiempos en que el Gobierno anterior, seguramente consciente del efecto pernicioso de la inflación, prohibió decir la palabra a sus funcionarios y a las consultoras privadas hacer su estimación real, al tiempo que minimizó su incidencia afectando su medición oficial con explicaciones acerca de sus causas, enfatizando en lo estructural y negando las monetarias. Que el Gobierno actual tome la baja de la inflación como política de Estado es un gran avance, pero su erradicación debe ser un compromiso de toda la sociedad.